Krypto und das Latenzwaffenrennen bei Bitcoin Trader: Marktmikrostrukturen

Krypto und das Latenzwaffenrennen: Marktmikrostrukturen

Unzufrieden mit der Preisgestaltung werden große Händler ihre Börsenbeziehungen im Jahr 2020 überdenken, schreibt Max Boonen. (Abbildung über das CoinDesk-Archiv.)
Max Boonen

Max Boonen ist der Gründer und CEO des Krypto-Handelsunternehmens B2C2. Dieser Posten ist der dritte in einer Reihe von drei, die sich mit der Struktur von Kryptomärkten befassen. Die darin geäußerten Meinungen sind seine eigenen und spiegeln nicht die von CoinDesk wider.

Bei Bitcoin Trader geht es um das Latenzrennen

In den beiden vorhergehenden Artikeln habe ich die Entwicklung der Geschwindigkeit in der modernen Finanzwelt bei Bitcoin Trader und den Balanceakt zwischen guter und schlechter Latenzreduzierung zusammengefasst. Lassen Sie uns nun die Orte untersuchen, an denen der Handel stattfindet und wie es ihnen in dieser Welt der zunehmenden Geschwindigkeit ergeht.

Für den Handel mit finanziellen Vermögenswerten sind verschiedene Marktgestaltungen möglich: diese werden als Marktmikrostrukturen bezeichnet. Wir werden drei wichtige, heute in Crypto gefundene erklären, warum sie existieren und wie man sie bewerten sollte.

Das CLOB

Dies ist der klassische Austausch, der in der Populärkultur durch die allgegenwärtige Fassade der NYSE repräsentiert wird. Was die Börsen anbieten, ist als zentrales Limit-Orderbuch („CLOB“) bekannt. Es ist zentral, weil alle Teilnehmer Aufträge an es senden. Es ist „limitiert“, weil der durch einen Auftrag festgelegte Preis den (schlechtesten) Limitpreis angibt, zu dem der Händler bereit ist, Geschäfte zu tätigen. Jeder neue Auftrag wird entweder gegen einen bereits bestehenden, entgegengesetzten Auftrag gehandelt oder bleibt im Auftragsbuch zu seinem Limitpreis stehen. Die Teilnehmer können daher sowohl sofort gegen ruhende Aufträge ausführen (um „aufzunehmen“, um „aggressiv“ zu sein) oder auf die Ausführung durch andere warten (um „zu machen“, um „passiv“ zu sein). Im Großen und Ganzen werden diese passiven Aufträge von professionellen Market Makern platziert. Wichtig ist, dass der Handel in einem CLOB völlig anonym ist – so hofft man – vor dem Handel und normalerweise auch nach dem Handel: Die Börse befindet sich in der Mitte aller Geschäfte. Die Händler zahlen Provisionen, oft mit Mengenrabatten.

Die Single-Dealer-Plattform

Auf einer Single-Dealer-Plattform (SDP) handeln Kunden mit einem Liquiditätsanbieter (konventionell entweder mit einer Bank oder einem so genannten Nicht-Bank-Liquiditätsanbieter wie B2C2) auf einer „name disclose“-Basis, da der Händler die eigene Plattform betreibt und weiß, wer handelt. Kunden „nehmen“ und der Händler „macht“ als Prinzipal, d.h. wenn ein Kunde kauft, verkauft der Händler und umgekehrt. Dies ist nicht mit einem Agenturmodell zu verwechseln, bei dem der Zwischenhändler Kundenaufträge an einen tatsächlichen Händler oder Handelsplatz weiterleitet. Beim Händlermodell gibt es keine Provision, aber der Kunde sieht sich mit einer variablen Bid-Offer-Spanne konfrontiert, um den Market-Maker für das von ihm eingegangene finanzielle Risiko zu entschädigen. Die außerbörsliche (OTC-)Plattform von B2C2 war die erste Einzelhändler-Plattform in Kryptographie, die seit 2016 in Betrieb ist. Im Gegensatz zu einer Börse sehen nicht alle Teilnehmer den gleichen Preis; tatsächlich kann es ebenso viele einzigartige Preis-Feeds geben wie Gegenparteien, aus Gründen, die weit über die Belohnung von Großkunden mit günstigen Konditionen hinausgehen.

Die Aggregatoren

Statt eines einzigen Feeds erhalten die Kunden eine Aggregation verschiedener Preise und können den besten auswählen. Während sie in ihrer Mechanik unterschiedlich sind, stellen die Aggregatoren die Market Maker auf die eine Seite und die Preisnehmer auf die andere. Ein kryptografisches Beispiel ist CoinRoutes. Die Taker sind normalerweise vor dem Handel anonym, wobei die Gegenpartei dem Liquiditätsanbieter laut Bitcoin Trader nach dem Handel offengelegt wird. Aggregatoren sind keine Börsen! Erstens ist die Abwicklungsbeziehung oft (aber nicht immer) bilateral, d.h. die Taker müssen von jedem Liquiditätsanbieter, mit dem sie interagieren wollen, mit an Bord genommen werden, und bilaterale Kreditlimits müssen eingehalten werden. Zweitens, und das ist entscheidend, können die Macher normalerweise nicht nehmen. Aggregatoren verlangen, wie Börsen, eine Provision.

Nachteilige Auswahl: eine Spannung auf allen Märkten

Stellen Sie sich vor, Sie wollen auf den Gewinner der US-Präsidentschaftswahlen 2020 wetten. Sie haben Ihre Nachforschungen angestellt und fühlen sich recht zuversichtlich. Eine Person ist ganz besonders daran interessiert, die andere Seite Ihrer Wette zu übernehmen: der berühmte Statistiker Nate Silver. Wollen Sie immer noch wetten?

Eine Wahl stellt zwar die Summe der Stimmen jeder Person dar, aber nur wenige können den Ausgang vorhersagen; dasselbe gilt für die Finanzmärkte. Die meisten Teilnehmer wissen nicht, wohin sich der Markt entwickelt; diejenigen, die es wissen, werden informierte Händler genannt. Wenn es um die politische Landschaft der USA geht, ist Nate Silver informiert, weil er vielleicht etwas weiß, was Sie nicht wissen, und seine Bereitschaft, gegen Sie zu wetten, ist ein Hinweis darauf. Dies ist eine nachteilige Auswahl.

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